國(guó)金證券股份有限公司劉宸倩近期對(duì)瀘州老窖進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《如何看待老窖的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)?》，本報(bào)告對(duì)瀘州老窖給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為304.34元，當(dāng)前股價(jià)為253.69元，預(yù)期上漲幅度為19.97%。

瀘州老窖(000568)

投資邏輯

公司具備完備的產(chǎn)品SKU架構(gòu)+靈活、精密的渠道模式+深諳行業(yè)運(yùn)作的管理層，在高端酒賽道中穩(wěn)健增長(zhǎng)且具備順周期的彈性。伴隨行業(yè)景氣向上，公司全面推進(jìn)“行動(dòng)”，我們看好品牌復(fù)興下公司勢(shì)能的持續(xù)釋放。

競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)一：產(chǎn)品SKU架構(gòu)完備，向上可拔升勢(shì)能，向下亦具備支撐。公司施行“雙品牌、三品系、大單品”的產(chǎn)品戰(zhàn)略：1)核心品國(guó)窖1573在22年銷售規(guī)模近200億元，其中高度堅(jiān)定挺價(jià)支撐品牌勢(shì)能，細(xì)水長(zhǎng)流踐行長(zhǎng)期主義;低度適應(yīng)消費(fèi)傾向，華北已然起勢(shì)。圍繞藝術(shù)、體育等多維度營(yíng)銷，國(guó)窖成為千元價(jià)位第品系。2)瀘州老窖品系圍繞品牌復(fù)興，特曲、窖齡在前期提價(jià)、挺價(jià)后自21年下半年起步入加速期，區(qū)域錯(cuò)位發(fā)展，通過(guò)全國(guó)化滲透提升次高端賽道份額大有可為，22年特曲/窖齡銷售規(guī)模突破60億元/20億元。此外，公司培育瀘州老窖1952、黑蓋等新品，補(bǔ)足價(jià)格帶，導(dǎo)入培育后有望放量。

競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)二：渠道模式靈活+高妙+精細(xì)。公司渠道模式為品牌專營(yíng)模式，通過(guò)入股來(lái)實(shí)現(xiàn)與渠道的利益捆綁，且掌握專營(yíng)公司經(jīng)營(yíng)權(quán)而非放權(quán)。渠道靈活性在于，綜合考慮消費(fèi)氛圍及經(jīng)銷商實(shí)力/配合度，因地制宜采用經(jīng)銷商主導(dǎo)模式、廠商1+1模式、直營(yíng)模式，加大對(duì)終端、消費(fèi)者的把控力;專營(yíng)公司股東靈活進(jìn)出，陸續(xù)吸引核心經(jīng)銷商(如國(guó)窖銷售公司股東從創(chuàng)立時(shí)20個(gè)提升至當(dāng)前70個(gè))。此外，國(guó)窖設(shè)置雙層國(guó)窖薈，精細(xì)化消費(fèi)者培育+價(jià)盤管控。

競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)三：管理層深諳行業(yè)運(yùn)作范式，人才梯隊(duì)培養(yǎng)體系完備。對(duì)于精細(xì)復(fù)雜的渠道模式，操盤的管理層具備充分的一線銷售經(jīng)歷，對(duì)行業(yè)理解深刻，會(huì)戰(zhàn)練兵也敢用年輕骨干。在股權(quán)激勵(lì)&薪酬制度改革背景下，看好公司組織勢(shì)能的持續(xù)釋放。

盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)

我們預(yù)計(jì)公司22-24年?duì)I收分別同增22.7%/23.6%/21.3%，對(duì)應(yīng)營(yíng)收分別為253.2/313.0/379.7億元;預(yù)計(jì)歸母凈利同增28.6%/25.1%/23.7%，對(duì)應(yīng)歸母凈利為102.3/128.0/158.4億元;當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為34.8/27.9/22.5X。結(jié)合可比公司估值及公司歷史估值，考慮到公司在高端酒中成長(zhǎng)性占優(yōu)，給予公司23年35倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)304.34元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀經(jīng)濟(jì)承壓風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、全國(guó)化進(jìn)展不及預(yù)期、千元價(jià)格帶競(jìng)爭(zhēng)加劇。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)信證券李依琳研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)98.71%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利103.42億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為35.23。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有23家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)21家，增持評(píng)級(jí)2家;過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為281.8。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，瀘州老窖(000568)行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力優(yōu)秀，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)4.5星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3.5星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星)

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