融資渠道有限，不同程度影響開發(fā)商的流動(dòng)性壓力。河北王榮生發(fā)展(SZ.002146)近期也出現(xiàn)融資信用波動(dòng)，召開投資者會(huì)議進(jìn)行應(yīng)對(duì)。

6月，榮盛發(fā)展出現(xiàn)商業(yè)票據(jù)支付風(fēng)波，公司辟謠。然而最近，該公司明年4月到期的票面利率為8%的5億美元債務(wù)也錄得上市以來的最大跌幅。榮盛發(fā)展于7月8日召開投資者電話會(huì)議，對(duì)公司整體資本情況、債務(wù)結(jié)構(gòu)、美元債務(wù)、非標(biāo)融資等做出具體回應(yīng)。

今年以來，由于監(jiān)管限制，銀行可能會(huì)更有選擇性地放貸，這可能會(huì)影響開發(fā)商的銀行融資和付款速度，從而更多地選擇信托貸款、商業(yè)券和綠色債券進(jìn)行短期存款、投資甚至償還債務(wù)。

財(cái)報(bào)顯示，在當(dāng)前監(jiān)管高度重視的三條紅線指標(biāo)中，榮盛的發(fā)展踩了一條紅線。截至2020年末，榮盛發(fā)展現(xiàn)金短期負(fù)債率為23，凈負(fù)債率為80.18%，但剔除預(yù)售賬款后的資產(chǎn)負(fù)債率為778%，仍高于70%。

在今年5月12日的年度業(yè)績報(bào)告會(huì)上，榮盛發(fā)展董事會(huì)秘書陳金海披露，公司計(jì)劃在2-3年內(nèi)將不含預(yù)付款的資產(chǎn)負(fù)債率降至70%以下。這意味著，接下來，榮盛將控制銷售和貸款規(guī)模，重點(diǎn)調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)和擴(kuò)大融資渠道。

具體而言，榮盛開發(fā)債務(wù)的結(jié)構(gòu)與去年相比有所變化，但外界也關(guān)注商業(yè)票據(jù)和信托等具體融資方式。財(cái)報(bào)顯示，截至今年一季度末，榮盛的開發(fā)資產(chǎn)總額為29404億元，負(fù)債總額為23872億元，凈資產(chǎn)為5532億元，資產(chǎn)負(fù)債率為817%。其中有息負(fù)債715億，企業(yè)債140億，銀行貸款400億，信托114億，商業(yè)票85億。

至于最近大幅下跌的美元債，在這次投資者電話會(huì)議中，榮盛發(fā)展管理層表示，最近美元債價(jià)格下跌，公司已經(jīng)到了，從董事長到團(tuán)隊(duì)每個(gè)人都在努力維持。

與此同時(shí)，管理層表示，在今年7月支付美元債務(wù)后，榮盛海外美元債務(wù)的總規(guī)模將減少四分之一。據(jù)榮盛稱，該公司表示已準(zhǔn)備好足夠的資金來支付將于7月15日到期的5億美元債務(wù)。這筆美元債務(wù)支付完成后，海外美元債務(wù)規(guī)模將減少1/4，2021年海外無到期美元債務(wù)。

此外，公司境外存單質(zhì)押的資金基本來自發(fā)行美元債券獲得的資金。美元募集的資金在資金池中最早進(jìn)入國內(nèi)，拿的是投資品。但是資金池寶貴，渠道成本高?，F(xiàn)在資金通過境外外保、境內(nèi)貸款、存單減壓等方式回流國內(nèi)。

按照3億美元的解壓，明年一季度到期本金5億美元，含美元債務(wù)半年利息，共計(jì)8億美元，部分余額和未解壓債務(wù)繼續(xù)解壓。

至于下半年美元債的安排，管理層表示，將主要著眼于明年的美元債，減少債務(wù)總量，發(fā)行長期海外債，拉長美元債久期，改善債務(wù)結(jié)構(gòu)。公司也在考慮回購美元債券，但最近海外債券價(jià)格波動(dòng)較大。在債券折價(jià)較大的情況下，債券回購計(jì)劃會(huì)對(duì)公司評(píng)級(jí)產(chǎn)生負(fù)面影響。

第二，近日來，榮盛的信貸發(fā)展也受到影響。

今年6月，有輿論認(rèn)為，榮盛發(fā)展大部分本應(yīng)于6月14日到期的商業(yè)票據(jù)尚未支付。在最近的兩次投資者會(huì)議上，榮盛發(fā)展駁斥了傳言。

在6月17日舉行的投資者會(huì)議上，榮盛發(fā)展管理層表示，由于6月14日是假期，銀行暫停營業(yè)，榮盛發(fā)展采用T 3模式進(jìn)行支付，符合法律規(guī)定。經(jīng)查詢，網(wǎng)上流傳的部分截圖并非榮盛所開。公司到期商業(yè)票已全部支付，目前不存在逾期商業(yè)票。

在投資者電話會(huì)議上，榮盛發(fā)展再次強(qiáng)調(diào)，不存在拒絕或不支付公司商業(yè)票據(jù)的情況。

然而，在過去兩年中，榮盛開發(fā)商入場券的發(fā)行量顯著增加。財(cái)報(bào)顯示，截至2020年底，榮盛開發(fā)商票期末余額達(dá)784億元，較2019年同期的30.78億元增長1514%。截至2021年第一季度末，榮盛開發(fā)商的門票數(shù)量已增至約85億元。

隨著房地產(chǎn)調(diào)控更加細(xì)化，指向銀行融資，非銀融資接收更多。

根據(jù)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾的數(shù)據(jù)，新收回的信托貸款增速驟降。2021年前5個(gè)月，開發(fā)商新收回的信托貸款規(guī)模縮減至550億元。2020年為1670億元，2017年超過4200億元。

標(biāo)普指出，由于政策限制，信托公司和金融機(jī)構(gòu)對(duì)借款人的資質(zhì)要求會(huì)更嚴(yán)格。由于償還信托債務(wù)導(dǎo)致的現(xiàn)金枯竭，將加劇流動(dòng)性緊張，評(píng)級(jí)為“B”及以下的開發(fā)商將面臨更大的流動(dòng)性壓力。

在信托貸款方面，榮盛發(fā)展管理層表示，2021年前五個(gè)月，該公司共獲得約60億元的信托貸款。目前沒有信托機(jī)構(gòu)為公司收緊非標(biāo)融資額度，新增非標(biāo)融資產(chǎn)品利率在5%-5%之間。

作為河北企業(yè)，其壓力不僅來自融資環(huán)境的制約，還需要擺脫北京周邊市場的束縛。2017年以來，華夏幸福資金鏈斷裂，環(huán)京重倉的榮盛壓力很大。它一直在嘗試換倉，試圖將業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)大到長三角、中西部、華南等地區(qū)。

但截至2020年底，其累計(jì)儲(chǔ)備土地面積為38398萬平方米，北京周邊土地儲(chǔ)備依然最多，面積為1509平方米，占比369%。

但北京周邊的銷售并不是最理想的。今年上半年，榮盛的合同銷售額達(dá)到了全年目標(biāo)599億元的近一半。其中長三角銷量最大，占比32%，河北銷量減少到21%，中西部地區(qū)達(dá)到18%。

無論是債務(wù)調(diào)整還是土地收儲(chǔ)換倉，都需要時(shí)間去取得平衡。受限于降杠桿的壓力和北京的限制，未來榮盛的發(fā)展規(guī)模將更難提升。

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